前几天，周董一首《说好不哭》唱哭万千粉丝的同时，却唱笑了一家网红奶茶店。虽然该网红奶茶在上海新店的开业仪式在新歌发行十余天后才姗姗来迟，但丝毫不影响大众的热情，不仅开业前被网友日日催促，开业后更是因为一杯奶茶被炒到300元的高价而屡上热搜。

奶茶店的热度有多高已经很明显了，从十几年前“杯子连起来能绕地球N圈”的香飘飘，发展到如今遍布大街小巷的现调奶茶店，奶茶行业的崛起让上游原料供应商也赚得是盆满钵满。

日前，奶精行业巨头佳禾食品向上交所递交招股说明书，以寻求主板上市。本次佳禾食品共计募资5.65亿，其中3.65亿用于“年产十二万吨植脂末生产基地建设”，1.17亿用于“年产冻干咖啡2160吨项目”，剩余5274.5万用于“新建研发中心项目”，2945.71万用于“信息化系统升级建设项目”。

受制原料市场，净利润波动明显

植脂末就是俗称的奶精，以葡萄糖糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，由于具有类似于乳制品的口感，能够明显提升食品及饮品的醇厚度、顺滑度等，而成为奶茶、咖啡制品的常用配料，也常用于速溶麦片、蛋糕及饼干等休闲食品，再加上固体粉末、易溶于水、无需冷藏等特质目前广泛运用于奶茶、咖啡等行业。

佳禾食品的主营业务即为植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售。

2016-2018年，佳禾食品营业收入分别为13.22亿、13.68亿和15.95亿，年复合增长率为9.8%，2019年一季度，佳禾食品营收为3.81亿，通常一季度由于恰逢春节，并不是食品行业的销售旺季，由此看来2019年佳禾食品的营收规模还可能会继续增长。

从收入结构来看，植脂末是佳禾食品绝对的主营业务，2016-2018年分别贡献营收12.5亿、12.51亿和13.65亿，但植脂末销售额占总营收的比重却在下降，从2016年占总营收比重接近95%，到2019年一季度已降至86%，而咖啡及其他固体饮料的销售额在逐渐上升，这与佳禾食品尝试往产业下游发展的战略不无关系。

不过，值得注意的是，虽然近几年佳禾食品的收入在持续增长，但其净利润却有较大的起伏，2016-2018年，佳禾食品归母净利润分别为2.53亿、1.1亿和1.3亿，整体呈现下降趋势，2019年一季度略有增长，归母净利润为5859.73万。

若究其原因，其实无非也就是上游采购和下游销售两方面。

佳禾食品所售产品的下游为奶茶、咖啡制品等行业，主要客户包括统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等食品工业企业，也包括“CoCo都可”、“85°C”、“沪上阿姨”和“古茗”等茶饮餐饮品牌，2016-2018年，佳禾食品前五大客户销售收入占总收入比重分别为37.85%、35.7%和31.24%。

其实从佳禾食品的客户分布也能稍微一窥奶茶行业的发展趋势，2016年统一和香飘飘还是佳禾食品最大的客户，合计占总销售收入25%，随后几年，上海肇亿商贸的销售比重逐渐增加，到2019年一季度已成为佳禾食品最大的客户，据天眼查显示，肇亿商贸正是“CoCo都可”品牌的持有公司，由此可见，奶茶市场也在逐渐向现调奶茶偏移。